Caros(as) cotistas e parceiros(as),

Desde o final de abril, os ativos brasileiros foram marcados por uma elevada volatilidade, por conta de revisões expressivas de expectativas nos mercados financeiros globais e domésticos. A sobreposição de um desfecho ainda incerto do conflito no Irã, ruídos políticos no Brasil, uma inflação persistente, a força do desenvolvimento da inteligência artificial e ajustes de comunicação de bancos centrais criou um ambiente de incerteza incomum, no qual ativos de diferentes perfis sofreram reprecificações simultâneas.

Olhando adiante, o cenário permanece dependente da evolução de variáveis com alto grau de imprevisibilidade. A trajetória do conflito no Oriente Médio e seus efeitos sobre os preços de energia, a postura dos bancos centrais diante de uma inflação que pode se mostrar mais resistente, a dinâmica fiscal e política doméstica e o ritmo de adoção das tecnologias de inteligência artificial - com seus impactos sobre produtividade, emprego e estrutura de mercados - são os vetores que monitoramos com maior atenção. Nenhum desses temas oferece resolução imediata, o que recomenda prudência, mas não imobilismo.

Se todos esses choques são estruturais ou temporários ainda não temos como prever. Por hora, reduzir riscos e adotar uma postura mais cautelosa parece ser o melhor caminho.

Caros(as) cotistas e parceiros(as),

Em momentos de maior incerteza, os mercados frequentemente produzem movimentos que parecem improváveis à primeira vista: ouro e bolsa brasileira subindo juntos, ativos resilientes apesar de guerras e choques de petróleo, ou múltiplos sustentados mesmo em um ambiente de juros elevados. Muitas vezes, porém, o que parece improvável é apenas algo ainda não totalmente compreendido pelo consenso.

Na carta deste mês, usamos a referência ao “Gerador de Improbabilidade Infinita”, de O Guia do Mochileiro das Galáxias, para discutir como mudanças estruturais — como a inteligência artificial, a desvalorização global do dólar e a reorganização dos fluxos internacionais — têm alterado relações históricas importantes entre ativos e economias.

Para o Brasil, seguimos enxergando um cenário construtivo. Apesar da volatilidade global e das incertezas relacionadas ao petróleo, inflação e juros, diversos ativos continuam negociando em níveis que consideramos atraentes, especialmente diante do potencial de cortes de juros e diversificação para ativos fora dos Estados Unidos.

Caros(as) cotistas e parceiros(as),

O mercado de inteligência artificial tem algo de um duelo de faroeste: ninguém quer recuar primeiro. As grandes empresas de tecnologia — as chamadas hyperscalers — estão investindo em infraestrutura e data centers em uma velocidade inédita, levando o capex a níveis que superam até mesmo o observado durante a bolha das empresas ponto-com.

Para o investidor, porém, o ponto central não é apenas o tamanho desses investimentos, mas o retorno que eles serão capazes de gerar. Ao mesmo tempo, o aumento das tensões geopolíticas e a alta do petróleo adicionam incerteza ao cenário, pressionando expectativas de inflação, juros e, consequentemente, os múltiplos de mercado.

Assim, risco, retorno e crescimento — três variáveis fundamentais para o valuation — passaram a ser questionadas simultaneamente. A dúvida agora é se estamos diante apenas de uma compressão temporária de múltiplos ou de uma reavaliação mais duradoura sobre quanto o mercado está disposto a pagar por esse novo ciclo tecnológico.